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报告导读

我们认为在建筑节能催化、家装美缝市场崛起以及光伏装机增长的背景下胶粘剂市场快速扩容，公司领先行业扩产打破供应瓶颈，迎来领跑行业的拐点。

首次覆盖给予“增持”评级。我们认为在建筑节能催化、家装美缝市场崛起以及光伏装机增长的背景下胶粘剂市场快速扩容，公司领先行业扩产打破供应瓶颈，迎来领跑行业的拐点。预测公司2021-23年EPS为0.74/1.02/1.25元，给予2022年27倍PE，目标价27.59元。

小材料粘合大市场，胶粘剂行业加速扩容。1）建筑胶：胶粘剂千亿市场，建筑有机硅胶市场空间约200亿，有机硅胶可替代非环保胶市场约200亿；家装端地产公司整合用胶需求，增量美缝市场空间高达600亿元。2）光伏用胶：光伏装机带动组件用胶量增长，按照2025年300GW的装机保守预计光伏组件用胶市场规模可达70-80亿元，长期看有望再造一个建筑胶市场，BIPV或催生组件嵌入建筑钢结构中的结构胶用胶需求。

用胶需求走向集约化，产能配套+渠道触达成为核心竞争要素。胶粘剂作为功能性材料，在对接地产和光伏大客户的过程中，对供应商的渠道服务支持力度以及连续供应的保供能力提出了更高要求。

硅宝科技产品储备充分领先，产能配套加速。公司产品线多元，对应美缝剂及光伏领域均有硅胶、环氧树脂材料、偶联剂等不同类型产品储备。产能配套上，2020 年公司募投项目10 万吨/年高端密封胶智能制造项目，同年收购拓利科技增加2万吨电子胶产能，三年内公司产能将从8.4万吨快速增长至20万吨/年，扩产力度领先行业。

风险提示：地产竣工下滑，光伏装机不及预期