未来3年烟台万华盈利增长的主要驱动因素:INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (1)公司是未来3年唯一扩产者，将抢占国内大部分新增需求;并通过低成本、高质量产品扩大出口，提高销量。INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (2)MDI价格正在筑底，2012年一季度有望开始回升，2012年销售均价小幅下降，2013年销售均价回升。 INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (3)产业链一体化延伸有望提高主要原材料苯胺自给率，降低成本，进一步强化公司毛利率的相对优势。

估值

我们将2011-2013年EPS 预测调整了-9%/5%/3%至0.90/1.06/1.31元，年均增长21%。我们采用针对个股的PB vs ROE 估值方法，根据4.1倍的市净率和2012E-2013E 28.4%的ROE 水平，参考烟台万华历史估值水平，我们将12个月目标价从16.80元(基于4.0倍的市净率和 28.1%的ROE)下调至16.64元。我们基于历史水平认为该股相对于中国同业具有吸引力。

主要风险

国际油价如果下跌，将使MDI价格反弹失去成本支撑; 若GDP 增长低于预期，MDI下游需求疲软，将导致价格继续走弱;若MDI 需求无法消化新增产能，供过于求将导致价格下降，毛利受压。