异丙醇胺盈利能力的下降与营业外收入的减少是上半年利润总额下降的主要原因。公司异丙醇胺主要销售到国外市场,受欧债危机及国外经济环境不景气的影响,异丙醇胺消费需求下降,产品价格下降,毛利降低,上半年公司异丙醇胺毛利下降5.24个百分点,半年毛利为4133.88万元,较去年同期下降1796.97万元,下降幅度为30.3%;营业外收入的减少主要是政府补助的减少,上半年政府补助仅140.92万元,较去年同期的1750万元大幅下降1609.08万元。

硬泡聚醚盈利较为稳定。受宏观环境影响,上半年大宗产品价格下跌,公司硬泡聚醚原材料及产品价格皆下跌,上半年公司硬泡聚醚销售收入6.14亿元,同比下降14.78%,但公司通过加强管理,加大市场拓展力度,公司硬泡聚醚的毛利较去年同期回升2.08个百分点,使得公司硬泡聚醚上半年毛利9057.09万元,与去年同期基本持平。

新材料开始贡献收入,但离大幅贡献盈利仍有一段距离。上半年公司以保障房为切入点,拓展公司高阻燃聚氨酯保温板市场,实现营业收入596.62万元;公司太阳能EVA封装胶膜产品通过德国TUVNORD认证,开始在下游客户试用。公司的高阻燃聚氨酯保温板虽已经开始贡献收入,但受目前公司保温板产能及国家外墙保温板阻燃要求的影响,短期内公司高阻燃聚氨酯保温板市场难以有大规模的扩展;太阳能EVA封装胶主要用于光伏行业,目前欧盟、美国等对国内光伏行业的反倾销尚未有定论,市场仍处于底部,行业正处于亏损状态,公司的EVA封装胶才处于下游企业的试用阶段,预期今年难以贡献利润。

预计公司2012~2014年EPS分别为0.17元、0.21元、0.30元,对应2012~2014年PE分别为26.47倍、21.42倍、15.00倍;考虑到公司灵活的经营策略,积极拓展新的市场及公司去年下半较低的营业收入与净利润基数,我们维持公司“增持”评级。

风险提示:新材料市场拓展的风险;宏观经济恶化,公司产品价格大幅下滑的风险。