9月29日下午2点，全球丙烯酸龙头企业日本触媒位于日本?路的丙烯酸储罐发生爆炸，导致其?路厂区全部停产。分析师指出，由于日本触媒的丙烯酸与高吸水性树脂(SAP)产能分别占到全球总产能的9%和20%，此次停产将严重影响全球丙烯酸及SAP树脂供应，并将推升其价格。作为高吸水性树脂的主要下游，纸尿布的原料供应也面临严重短缺。

丙烯酸大涨500元

日本触媒公司社长在随后召开的发布会上表示，这次爆炸导致公司每天损失1.5亿日元，设备损失高达50亿-100亿日元，复产时间不定。而据德意志银行的分析，该厂区将至少停产6个月。

分析师普遍认为，此次停产将严重影响全球丙烯酸及SAP树脂供应，并将推升其价格。事实上，就在昨天，国内丙烯酸酯龙头卫星石化已将丙烯酸及酯类报价统一上调500元。其中，丙烯酸报13000元/吨;丙烯酸甲酯13800元/吨;丙烯酸乙酯14800元/吨;丙烯酸丁酯16200元/吨。

A股市场上，卫星石化、沈阳化工分别拥有粗丙烯酸产能16万吨/年和8万吨/年，丙烯酸价格每上涨1000元对应其EPS的弹性分别约为0.29元和0.09元。

卫星石化:丙烯酸全产业链一体化的龙头企业

投资要点

公司是我国生产丙烯酸及下游产品的龙头企业。其产能为:丙烯酸16万吨、丙烯酸酯15万吨;其下游高分子乳液21万、颜料中间体1万吨,预计明年将扩产到3万吨(募投项目)高吸水性树脂SAP3万吨;公司45万吨丙烷脱氢在建产能有望在2014年后投产。我们分析未来有以下三大看点:

1. 丙烷脱氢实现向上一体化:目前大多数国内丙烯酸产能都依赖于外购乙烯,预计公司2014年有望投产45万吨丙烷脱氢,实现原料丙烯100%的自给。

2. SAP 未来发展前景光明:我国丙烯酸虽然未来扩产很多,但其下游的SAP 严重依赖进口。未来公司如果实现技术突破,将有望为其16万吨丙烯酸产能打开了下游广阔的蓝海。

3. 丙烯酸下游产业发达:公司今年上半年盈利显著好于行业内企业的根本原因在于,公司具备丙烯酸下游21万吨高分子乳液和3万吨颜料中间体。所以在丙烯酸价格下跌的大背景下,下游行业的毛利率由显著改善,平滑了公司的业绩波动性。

财务与估值

预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92、1.03、2.02元,依照可比公司2012年18倍市盈率,给予目标价16.60元,首次给予公司增持评级。

风险提示：丙烯酸价格暴跌 丙烷脱氢项目进度低于预期

沈阳化工年报点评:化工产品需求低迷,短期难现行业景气

首次关注,暂无评级。高油价短期难以回落,公司利润仍不乐观。预计2012-2014年EPS分别为0.37元、0.47元、和0.56元,按照最新股价5.95元,对应的PE分别为16倍、13倍和11倍,首次关注,暂时不予评级。

业绩低于预期,下半年盈利承压

公司发布2012 年半年报告,2012 年上半年公司实现营业收入60.07 亿元,同比增长19.98%,归属于上市公司股东净利润1.92 亿元, 同比增长6.05%,对应每股收益0.13 元。

公司正处于由化肥龙头向多元化化工企业转型过程中,逐渐形成了煤化工、盐化工、氟硅产业的循环发展,产品附加值有望提高,综合成本有望下降。目前航天炉稳定运行大大降低了合成气成本,示范效应较大。目前化工盈利处于底部区域,产品价格的提升有赖需求的好转, 但需求回暖尚需时日,化工的持续低迷制约着公司业绩的提升。加上当前尿素价格回调较大, 公司下半年业绩承压。后期关注航天炉装炮扩建改造和新产品的投放。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.25 元、0.30 元和0.38 元,对应目前股价PE 为19.4x、16.2x 和12.8x,给予中性评级。

巨化股份调研简报:下游产业链不断深化的有机氟巨头

调研结论

传统有机氟化工是以各种氯氟烃为主的精细化工子行业,主要应用领域是冷冻设备和空调的制冷剂,其次是发泡剂。在环保要求日益严格背景下,国内制冷剂行业正向无臭氧破坏,低温室效应的环保制冷剂转变;在产业升级的要求下,国内有机氟化工从含氢氯氟烃产品为主向环保制冷剂、高端含氟精细化学品,氟聚合物并重转型。公司正是有机氟化工行业转型升级过程的领头企业之一。

下游需求内外双疲,制冷剂盈利水平明显下滑

目前公司是国内制冷剂的主要生产企业之一,产品种类较为齐全,包含目前国内主流制冷剂R22(产能仅次于东岳集团) 以及环保型制冷剂R134a(全球最大规模)和R410;其中R22是冰箱和空调等家电用制冷剂的主流,R134a 用于车用制冷, R410用在欧美出口家电产品,以及国内少量高端产品上面。

去年底以来,受到欧债危机和美国复苏乏力影响,国内宏观经济发展减速,加上国内家电“以旧换新”政策退出,今年空调和冰箱等家电产销量同比下滑;下游需求衰退影响了对R22制冷剂的需求,R22产品价格从去年35,000高点一路下跌到当前不到10,000;家电出口下降也影响了R410需求,R410价格从去年90,000高点跌到当前21,000左右;此外,宏观经济加上汽车限购政策的影响,我国汽车销量同比放缓,R134a 需求也受到影响, R134a 价格从去年接近80,000跌到当前的25,000。可见,三种主要制冷剂价格大幅下行是造成公司上半年收入和毛利减少的主要原因。

目前国内外宏观经济环境仍不明朗,家电消费也继续维持疲软态势,下半年至今各种制冷机价格仍在下跌,估计年内制冷剂的盈利水平难有明显改善。不过,考虑到制冷机价格已经深度下跌,尤其是R22已经处于盈亏边缘,需求不足将导致行业减产, 行业经过自我调整将形成新动态平衡;制冷剂价格继续大幅下行的可能性较低,可以认为行业已处于底部。

2013年起,中国将开始履行《蒙特利尔公约》,R22作为制冷剂的消费水平将冻结在2009-2010年水平。以R22为工质的冰箱和空调产量将受到限制;下游需求复苏的情况下,采用价格较低的R22工质的冰箱和空调易受到消费者青睐,R22的需求和价格有回暖的可能性。同时,宏观经济见底反转会带动汽车和房地产需求的复苏,也将拉动R134a 和R410 消费的回升。

烟台万华：公司10月MDI挂牌价上调,下半年业绩有望超预期

事项:烟台万华十月纯MDI挂牌价桶装2.42万元/吨,液态2.38万元/吨,均较九月挂牌价上调1000元/吨。聚合MDI十月挂牌价2.25万元/吨,较九月挂牌价格上涨2700元/吨;同时十月聚合MDI结算价2.25万元/吨,较上月挂牌价格上调3500元/吨,厂商表示十月份仍执行六折供货。巴斯夫、拜耳等竞争对手10月MDI挂牌价也大幅上调。

平安观点：MDI供应偏紧、原材料上扬、进口放缓致MDI价格超预期上扬10月烟台万华本部20万吨MDI装置检修1个月,11月拜耳装置计划停产检修,NPU日本工厂20万吨MDI生产装置停车检修中,4季度MDI装置集中检修导致MDI货源偏紧,受纯苯价格上涨的影响,苯胺价格也出现一定上扬,苯胺行情向上,给MDI以成本支撑,随着钓鱼岛事件升级,日本进口到国内MDI受到影响,9月底聚合MDI市场成交价上扬到2.5~2.6万元/吨,烟台万华和其他竞争对手大幅上调10月MDI挂牌价。

2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升2011年底以来,MDI寡头实施以销定产策略以来,市场流通MDI货源持续偏紧,2012年8月下旬万华宁波90万吨MDI装置稳定运行后,随着10月和11月总共75万吨装置检修,加上临近节日贸易商推波助澜,MDI价格9月底迎来井喷,9~11月为纯MDI传统需求旺季,10月下旬北方保暖工程结束后聚合MDI将步入淡季。10月MDI与苯胺的差价将达到年内高点,11月和12月MDI价格大幅下跌可能性小,我们预计2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升。

公司2012年下半年业绩超预期可能性较大目前公司聚合MDI与纯MDI均价与苯胺价差达到1.35万元/吨,3季度MDI与苯胺价差高于2季度(高8%左右)考虑到3季度宁波装置检修技改一个多月,但技改后9月份单月产量明显提升,3季度公司MDI产量应该与2季度环比波动不大,且3季度纯MDI销售占比高于2季度(纯MDI盈利高于聚合MDI)3季度业绩预计环比提升。4季度MDI价格预计维持高位,公司2012年下半年业绩超市场预期可能性大。

公司2013~2015年业绩持续增长目前,公司MDI总产能为110万吨,2012年年底预计宁波万华通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能,2013年MDI累计产能140万吨,2014年累计产能180万吨。

公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降。2014~2015年,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待,新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升。