核心投资逻辑

　　1.公司为光刻胶上游材料稀缺供应商，整体营收和净利润连年稳增，三季报显示区间增速加快，原主营品类之一LCD光刻胶引发剂产品表现良好、IPO募投项目开始产生效益、佳英化工并表。

　　2.牵手台湾昱镭光电，以及9月定增募资5亿元，强力布局OLED材料，相关项目已启动实施，前景看好!

　　3.上市一年多便推出2次定增、员工持股计划、高送转等，除基本面的支撑外，一系列资本运作章法有度、节奏有力!无疑是股价的最强推手。

　　4.我们认为，强力新材是绩优 + OLED正统标的，定增预案透露底价约35.8元，后市看点多，堪称次新股中的佼佼者，若跌破该定增价格，可考虑低吸。

　　主营业务分析

　　1.关键词：2大类、4个应用领域

　　(1)公司主要产品为光刻胶专用化学品，分为光刻胶用光引发剂(包括光增感剂、光致产酸剂等)和光刻胶树脂两大系列。

　　(2)按照应用领域分类，主要有印制电路板(PCB)光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)、液晶显示器(LCD)光刻胶光引发剂、半导体光刻胶光引发剂及其他用途光引发剂(非光刻胶领域使用)四大类。

　　2.公司主要客户：强力新材向全球光刻胶领导者旭化成、日立化成、长兴化学等供货，产品综合毛利率达到45%左右，高端LCD产品毛利高达70%。

　　3.重点值得关注的是：公司LCD光刻胶光引发剂的营收占比逐年提升!

　　公司投资逻辑深度解析

　　1.光刻胶上游材料稀缺的国内供应商

　　(1)光引发剂、感光树脂是光刻胶的核心上游材料，强力新材在PCB光刻胶、LCD光刻胶以及半导体光刻胶等光刻胶产品里所需的各类光引发剂、感光树脂等电子化学品领域形成了丰富的产品体系和技术储备。

　　(2)公司目前是全球PCB光刻胶专用化学品的主要供应商之一。2010年以来，公司开始进入LCD光刻胶光引发剂领域，公司LCD光刻胶光引发剂系列产品打破了跨国公司对该类产品的垄断，填补了国内空白，获得了中国国家知识产权局、韩国知识产权局、日本特许厅和欧洲专利局授权的多项发明专利。

　　2.强大的客户关系

　　(1)电子化学品具有技术壁垒高，客户认证条件严格，产品更新速度快等特点。强力新材主要客户包括台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成等全球知名光刻胶生产商，与这些客户合作已多年，并在新产品研发和产业化方面建立了良好的合作关系。

　　(2)由于光刻胶生产商对原料的批次稳定性、交货期和供应的及时性等要求很高，加上客户更换原料供应商的成本较高，因此光刻胶生产商在选定供应商前均会对供应商的生产设备、研发能力、生产管理和产品质量控制能力进行长达数年的严格考察和遴选，业务关系一旦建立，就会在相当长的时间内保持稳定。新进入者需要较高的成本和较长的时间才能在行业立足。稳定而优质的客户关系是公司的核心竞争力之一。

　　(3)行业趋势方面，中国的LCD行业近年蓬勃发展，LCD面板的产量已经占全球的25%。随着2018年左右在建LCD面板企业产能的陆续释放，中国的LCD面板产量的全球占有率将上升到38%。随着中国LCD面板材料的需求不断上升，国外的LCD材料也逐渐向中国转移，LCD光刻胶厂家开始在中国筹备建厂或开始考虑代工生产。

　　(4)目前中国大规模半导体产业的投资局限于各种芯片、记忆存储等器件行业，包括半导体光刻胶的细分材料产业对中国的投资还需要时间，但国外的材料厂商已经意识到今后供应链的布局，对于公司原材料的认证有积极作用。

　　3.LCD光刻胶光引发剂稳重有升!

　　(1)LCD光刻胶光引发剂销售收入占公司营业收入的比重由2014年的27.47%上升到2015年的34.70%，是导致公司收入增长的主要因素。

　　(2)因为该类产品的毛利显著高于PCB(线路板)光刻胶引发剂产品，达到78%的毛利率，从下图可知，强力新材2015年业绩增长归功于此类产品，原来占比最大的PCB光刻胶引发剂产品营收基本没有增长，毛利还是下滑的，与其下游行业PCB增长乏力相关。

　　4.公司2016年中报呈业绩改善，3大类应用领域的营收均有所增长。

　　(1) 最新的三季报数据，营收3.24亿元，同比增32.4%;归母净利润9459万元，同比增长41.7%，虽落在早前发布的业绩预告(净利增速40-60%)的偏下限，但增速仍属近几年最高。

　　(2) 其中7-9月实现收入1.45亿元，同比增48.7%，净利3858万元，同比增48.6%，增速区间加快，一方面系佳英化工新并表(第三季度实现净利润652万元)，此外，原主业中的LCD光刻胶引发剂新品增长良好。

　　5.公司上市募资方向发生战略调整：

　　(1)强力新材2015年IPO募集的2.73亿资金，原计划是投入

　　①年产620吨光刻胶专用化学品项目：PCB光刻胶光引发剂540吨、精制光引发剂60吨、半导体光刻胶光引发剂20吨。

　　②年产4760吨光刻胶树脂项目。

　　(2)顺应产业调整，改变募资用途：

　　①公司考虑到PCB光刻胶引发剂增长放缓，现有产能足够顺应市场需求，将PCB光刻胶光引发剂的产能由540吨下调至140吨，同时增加LCD光刻胶光引发剂15吨产能的投资，精制光引发剂和半导体光刻胶光引发剂的投资不变。也就是说，年产620吨光刻胶专用化学品项目产能变更为了235吨。

　　②产能良性调整，是为更好利用资金、提升盈利。从IPO募投项目最新进展来看，235吨光刻胶专用化学品项目已达产，对公司整体业绩增长形成有利影响，三季报显示，“235吨光刻胶专用化学品项目”、“4760吨光刻胶树脂项目”第三季度分别实现净利562万元、164万元。

　　6.综上，强力新材增长点非常清晰：

　　(1)PCB光刻胶引发剂虽营收增速放缓、毛利较低，但三季报继续维持增长，现有产能可以满足下游需求;4760吨光刻胶树脂项目因16年3月初才正式试生产，材料损耗较多导致目前小亏损，达产后已开始贡献业绩。

　　(2)LCD光刻胶引发剂是最大的增长点。通过IPO募投项目，产能释放，营收加速，在总营收中占比进一步提升，高毛利贡献净利增速;此外，半导体光刻胶下游市场广阔，国产化迫切，此类产品毛利较高，将形成小增量。

　　未来最大看点：两次定增大手笔，强力布局OLED材料

　　1.强力新材2015年3月上市，一年之中前后推出两次定增，在次新股中非常罕见的积极：

　　(1)2015年10月23日公告，拟定增1.73亿元，其中1.53亿收购绍兴佳英感光材料科技有限公司和绍兴佳凯电子材料有限公司100%股权，0.2亿用于支付此次交易中介费等。佳英化工主要从事光引发剂的研发、生产和销售，主要产品包括安息香、苯偶酰、安息香双甲醚等，其产品取得了德国巴斯夫、台湾优禘、天津久日，以及公司等国内外大型客户的广泛认可，且苯偶酰产品是强力新材所需的主要原料之一。据预测，佳英化工2016-2018年扣非后归母净利润将分别不低于2600、3050、3300万元。

　　(2)2016年9月26号再发定增预案：拟发不超过1400万股，募集不超过5.01亿元，用于新建年产3070吨次世代平板显示器(主要为OLED)及集成电路关键原料和研发中试项目、扩建研发中心和补充流动资金，三项项目各投资约3.75亿、8600万、7000万元。募投项目包括OLED封装原料肉桂酸衍生物500吨、偏光片用UV胶粘剂原料氧杂环醚1000吨、硫鎓盐阳离子光引发剂200吨、集成电路与LCD光刻胶用感光剂200吨及其他产品970吨。此类产品附加值高，募投效益好。从中报及三季报透露的信息来看，该定增项目事实上已垫资着手实施，部分产品已给客户试用。

　　2.公司股价套利分析：

　　定增预案的发行股票数量及募资额，暗含了公司认可的定增价，此次对应35.80元/股左右，较当前价折价率较小，因此相当于给出了后市股价的一个安全锚。当然，熊市下，屡破定增价的案例也非常多，不可依此下注，只能作为参照因素之一。

　　公司资本运作技超群雄，股价穿越牛熊!

　　1.作为15年3月牛市旺季上市的次新股，强力新材这一年半的整体走势，可谓穿越牛熊，除上述两次定增外，员工持股计划、高送转等一系列运作章法有度、节奏有力!除去基本面的支撑外，频繁密集的资本运作无疑是股价的最强推手。

　　2.在短短1年半中，该股的股价催化不停出现：

　　(1)2015年4月IPO上市开板后，恰逢5、6月牛市末端，股价惯性大涨;

　　(2)7—9月几次大小股灾成功穿越(第一次定增收购案);

　　(3)9—12月，逢两市整体反弹，次新股为最热板块之一，强力跟风;

　　(4)2016年3-7月，相继搭车OLED概念、半导体行情(产品品类之一的半导体光刻胶引发剂具备半导体行业属性)，4月推出员工持股并火速购买完成(略高于当时市价)、6月与台湾昱镭光电合资布局OLED材料变身正宗概念股、7月推出高送转。

　　(5)9月再次定增。

　　(6)10月后这两周，股价小碎步上扬，10月14号午间发布业绩预告，净利增速40-60%，区间增速加快、属略超预期表现。

　　3.综上，强林新材具备主业增长 + OLED主题催化的基因(业绩、题材双属性)。2016年净利增速按40-60%计算，则1.21-1.4亿元，EPS为0.46—0.54元，目前80倍PE左右，市值会稳定在100亿左右。