低库存、交易萎缩、共振、放量、反弹

【导语】国庆节后TDI价格较快上行，中旬买气衔接不畅，下游进入集体观望状态，买盘萎缩较严重，市场一度无量持续下挫，直至11月3日放量反弹，市场各参与方倍感突然。

交易情绪驱动操作高度一致 十月买气低迷市场干涸

复盘9-10月TDI市场的交易逻辑不难发现，基本面良好但驱动力不足，情绪面成为压制盘面的最重要因素。此前9-10月装置停车密集，连续两个月TDI产量均不足10万吨，在大产能背景下处于较低水平。如下图所示，6月后国内TDI年产能达到141万吨，装置无检修正常运行的情况下，月产能近12万吨，理想开工下产出可达14万吨，但实际上9-10月为产能增加后产量最低的时段。

另外九、十月为传统的消耗旺季，需求相对年内其他时段更为活跃，理论上低产出高需求的大结构，装置检修等即时利好的刺激下，价格面较易上行。但实际上九、十月TDI价格走势并不符合上述逻辑，九月较八月下滑，整体窄幅波动，十月仅“国庆”后短促上扬，此后进入深度回踩。

买气的抵触和群体性拒绝入市，是价格不涨反跌的重要原因。中旬装置重启，供应紧张情况缓解，且增量预期加强，是价格回撤的直接推动；贸易商的普遍积极预售加速了下行走势。而企业经营战略的锚定，生产商之间的角力是更深层原因。

十月份绝大多数用户进入高频消耗，低频采购节奏，一方面社会库存快速降低，另一方面几乎所有主流贸易商均反馈十月为年内销售量最低的月份。良好的基本面失去作用力，情绪和预期成为主导；而下游用户刻意压制采购节奏致使全部陷入了无原料库存形态。

底部信号引导买卖积极互动 月初脉冲放量

10月下旬后几乎所有的TDI贸易商选择了积极预售策略，主动报价，让价出货成为普遍操作。卖方积极主动的对面是冷漠克制的买气，造成月底前市场失量空跌。期间部分二级市场商家完成空单布局。月末跌势加速后，快速冲破市场此前预定的底部点位，持币候场的用户越来越多，下游用户亟待充盈库存而TDI价格进入舒适区，触发放量条件。

11月3日上海工厂新价继续下调后，各方解读为底部信号，买气开始果断入市，出现了大量储备买盘，二级商家平仓买盘亦入市，与积极的卖方形成高效互动，成交大面积放量，盘面低开高走实现底部反弹。当日国产货源盘低16300元/吨，盘高16800元/吨；上海货源盘低16700元/吨，盘高17200元/吨。

近一年来下游首次“主动抄底” 买气共振

从成本上看，无论海绵还是固化剂，由于前期TDI价格未持续上行，成本支撑不足，二者九、十月份均未实现价格上涨，但承受了较高的成本压力，因此普遍诉求成本回撤，在产品不上涨的前提下重获盈利空间。并且这也是此前用户群体性采购无力的重要因素，另一重要因素是规模以下的用户订单弱于预期。而TDI回撤至17000元/吨以内之后，两大下游成本降低，重获部分盈利空间，进入舒适区。

从心态面上看，对于下游用户而言，实际上自2022年三季度起，大多数用户已经进入低原料库存模式，直至今日，虽然期间用户有过数轮储备补充，但整体偏被动，且储备量亦偏低。简言之，过去一年中的每一轮下跌，都未达用户心理低点，多数用户也未完成理想的抄底动作，多轮行情“V”形反转早于预期启动，用户被迫跟进后采取了轻量跟进，放弃了批量储备。因此本轮价格进入久违的17000元/吨之后，用户端的谨慎情绪迅速升温，再度错过低点的担忧情绪逐渐蔓延，早于预期心理点位入手的思路指引集中入市。